专题：巴菲特2025鼓舞信重磅来袭开云体育

　　新浪财经北好意思站 康路

　　2025年2月22日上昼，伯克希尔·哈撒韦发布了最新的鼓舞信，这是巴菲特执掌伯克希尔的第60年。滙盛金融首席经济学家，纽约大学兼职教会陈凯丰对新浪财经共享了对鼓舞信的解读，并有计划了巴菲特的投资策略、企业照顾格调以及对全球经济的办法。

　　陈凯丰示意，鼓舞信中印象最深入的片断是，巴菲特叙述了2005年伯克希尔收购房车公司 Forest River 的经过。6月21日，巴菲特通过先容意识了该公司的 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），并在7天后与其碰头。两边在莫得讼师、司帐师或投行介入的情况下，平直敲定往还，甚而连 CEO 的薪资也一并谈妥。陈凯丰认为，这个案例展现了巴菲特一贯的投阅历调——精真金不怕火高效，基于信任与尊重。陈凯丰示意，这种往还模式如今已极为荒原，巴菲特的往还格调属于“老派”作念法，信任我方的直观，也尊重对方的报价，而非过度谈判或依赖参谋人机构。

　　关于巴菲特在信中特别说起“但愿好意思国能保握货币自如”的意在言外，陈凯丰认为，可能是对改日好意思国基本价值不雅的担忧。巴菲特经历了二战后的全球解放贸易体系。好意思国通过解放贸易、低关税、全球单干协作，建造了以好意思元为基石的经济递次。巴菲特在记念今后的好意思国，和他成长的好意思国事否会不相通。这可能是他强调货币自如的原因之一。

　　在业务侧，陈凯丰真贵到，伯克希尔2024年旗下 189 家全资控股公司中，有53%出现了利润下滑，但保障和动力板块阐明强劲。保障业务受益于保费高涨，天然赔付增多，但盈利智力进步。动力业务则因油价高涨及太阳能、风能发电收益增多而增长较着。巴菲特在动力限制的投资握续加码，将公用处事公司的握股比例由92%进步至100%。铁路和制造业板块的停滞，反应了伯克希尔业务结构的变化，动力和保障复原成为利润中心。

　　在投资侧，陈凯丰真贵到伯克希尔最大的变化是在减少好意思股握仓，认为估值太贵，但正在增多未上市公司股权投资，并增握民众处事类金钱。此外，巴菲特赓续加码日本公开阛阓。

　　关于巴菲特从2019年运行投资日本五大商社，并在鼓舞信中明确示意但愿继任者 Greg Abel “握有几十年”的深意，陈凯丰强调，巴菲特在日本的投资并非看好日本原土经济，而是看好这些商社的全球化布局，涵盖农业、矿产、电信等多个限制。他示意，巴菲特在日本借入日元债务，将其换成好意思元再投资，相等于作念空日元，并从这些商社获取的8亿好意思元分成也全部换成好意思元。这标明，尽管巴菲特看好这些日本企业，他并不认为日本经济全体向好。

　　2024年是巴菲特执掌伯克希尔的 60 周年。陈凯丰回忆，我方在大会上自如了许多伯克希尔旗下子公司的 CEO、巴菲特家眷成员，以及曾拍下巴菲特午餐的投资东谈主。他还提到，夙昔巴菲特曾与芒格、比尔·盖茨等东谈主全部继承访谈，但跟着年齿增长，巴菲特的公开活动逐渐减少，现在主要依靠高尔夫球车代步。

　　濒临“如果本年有契机和巴菲特疏通，您最思问他什么”这一问题，陈凯丰示意，他最思问的是：如今芒格也曾离世，巴菲特现在最信任的东谈主是谁？夙昔，芒格是巴菲特的紧要参谋人，现在他碰到问题时会向谁求教？这一问题不仅关乎巴菲特的个东谈主方案，也触及伯克希尔的恒久照顾架构。在改日的继任操办中，谁将成为巴菲特的中枢军师，仍然是阛阓热心的焦点。

　　附对话实录（有精简）：

　　新浪财经：今天早上巴菲特刚刚发布了最新的鼓舞信，您有哪些印象深入的点可以共享？

　　陈凯丰：这封鼓舞信统共有150页，其中17页是巴菲特个东谈主撰写的分析，剩下的是财务报表等内容。我每次阅读他的鼓舞信都会有新的得益，天然许多内容是相似的，但每次都会有新的东西。此次有几个让我印象深入的点。

　　他在信中提到了房车公司 Forest River 的收购案例，这让我合计很故情理。2005年6月21日，巴菲特通过先容意识了 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），看了公司的情况后合计可以，就作念了一些拜访，比如计算了一些行业磋商东谈主士。

　　只是7天后，也即是6月28日，巴菲特就约皮特碰头，皮特带上了细君和儿子，他们四个东谈主濒临面谈往还。整个经过莫得讼师、司帐师或银内行介入。皮特报了一个价钱，巴菲特赶快本旨，连工资也一并谈好。皮特示意，既然巴菲特我方每年只拿10万好意思元的工资，当作他的雇主，他也不可拿得更多，于是也决定每年只拿10万好意思元。往还就这样凯旋完成。

　　这让我第一次信得过领悟了巴菲特的往还格调——极其精真金不怕火高效，同期也尊重对方的订价。这种表情在现在的买卖环境下也曾很零散了。

　　新浪财经：听到这个故事，我挺骇怪的。咱们知谈，巴菲特当年收购 内布拉斯加产品城 时亦然雷同的操作，平直与独创东谈主谈妥，莫得复杂的遵法拜访。但产品城毕竟在奥马哈，他对这个生意相等老到。而房车行业他并莫得恒久斗殴，只是见了一次面就决定收购，确乎很特别。

　　陈凯丰：是的，巴菲特的格调即是如斯。他信任我方的判断，同期予以对方满盈的尊重。这种往还表情如今也曾很难见到了。我意识的伯克希尔旗下高管也会提到，每年的奖金我方提，巴菲特只会回应“本旨”。

　　新浪财经：我印象特别深入的是，他在信中提到伯克希尔每年交纳的税款，甚而列出了具体数字。他说伯克希尔交纳的税款占到全好意思的5%，等于2024年平均每20分钟就要给好意思国国税局寄100万好意思元的支票，全年不休，还莫得交完。天然阛阓上民众都在有计划AI或是科技公司，但交税的额度也能看出伯克希尔在好意思国产业面貌中的地位。

　　陈凯丰：是的，巴菲特夙昔也提到过缴税的问题，天然没东谈主心爱交税，包括他我方，但他一直强调伯克希尔会谨守税务义务。他甚而提到，有税务参谋人提议他把伯克希尔的总部搬到低税率地区，比如百慕大、爱尔兰等，这样可以省俭数百亿好意思元的税款。但他采纳不这样作念，坚握把公司留在好意思国，并激动支付高额税款。

　　新浪财经：不外巴菲特说完我方的告捷依赖好意思国名胜之后，特别提到但愿好意思国保握货币自如。他的意在言外是什么？是在抒发对好意思联储货币战略的担忧，照旧更深端倪的情理？

　　陈凯丰：我认为他是在抒发对好意思国经济改日基本价值不雅的不笃定性。他成长于二战后的全球经济体系，在阿谁体系下，好意思国通过解放贸易、低关税、全球单干协作，建造了以好意思元为基石的经济递次。他在记念今后的好意思国，和他成长的好意思国事否会不相通。

　　新浪财经：是以，他强调货币自如，是在担忧改日的好意思国的基本价值不雅正在发生紧要变化。

　　陈凯丰：没错，骨子上今天如果民众不雅察一下，有个好意思国主流媒体特别提到的，本年巴菲特的鼓舞大大会年报上头莫得DEI（多元化、公谈性和包容性），这个也瑕瑜常大的一个变化，夙昔几年好意思国大公司年报都有DEI的部分，花旗银行也肃清了DEI，这是整个社会在发生变化。

　　新浪财经：咱们也都处在新的期间波浪中。看下业务阐明，本年伯克希尔旗下189家全资控股公司中，有53%出现了利润下滑。是不是民众处事、铁路、制造业板块，增长碰到了瓶颈？这是否施展伯克希尔的多元化布局正在出现松动？

　　陈凯丰：是的，2024年对伯克希尔来说，业务阐明存了很大的变化。本年盈利主要来自于 保障和动力。其中，保障业务的收入和利润都大幅增长，主若是因为保费高涨，而赔付天然增多，但全体盈利智力更强。动力板块也阐明很好，得益于油价高涨、太阳能和风能发电收益增多。

　　但另一方面，铁路和制造业基本莫得增长，甚而停滞。这些业务以前是伯克希尔的紧要撑握，但如今增长受限，确乎是个挑战。伯克希尔正在加大对动力限制的投资，比如增握公用处事公司的股权，将本来92%的握股比例进步到100%。这反应了巴菲特对动力行业的恒久看好。

　　新浪财经：在投资端，苹果仍然是伯克希尔的最大握仓，但他在2024年对苹果进行了减握。旧年您在新浪财经的中好意思投资东谈主酒会上提到，巴菲特粗俗会比阛阓跨越2-3个身位，比如2023年运行提到微软和 AI，2024年则预警 AI 磋商的投资风险。从他最新的金钱建立来看，您有什么新的解读？

　　陈凯丰：他的操作很较着，即是认为好意思股估值偏高，是以在减握股票。可是，他增握了 未上市公司的股权，也即是通过私募阛阓进行投资，而不是公开阛阓，特别是民众处事板块。此外，他对日本阛阓的民众阛阓也在增握，只是减握了好意思股。

　　新浪财经：他在2019年运行买入日本五大商社的股票，此次他特别提到但愿继任者 Greg Abel “握有几十年”。巴菲特很少这样明确表态，他为什么对日本的押注如斯有信心？

　　陈凯丰：其实巴菲特买日本商社，并不是押注日本经济，而是押注这些企业的全球化布局。我最近在看一册书《Money Trap》，讲日本软银孙正义的故事，岂论巴菲特在日本的投资也好，照旧软银在全球投资也好，日本企业的全球化瑕瑜常蛮横的，即是巴菲特在买日本商社的股票，并不是在投资日本，而是在投资于全球化。也即是说他投资的是日本商社在全球的金钱，包括比如说在列国的农场，包括矿产资源，电信，互联网基础表率等等。他在日本的投资其实代表他对全寰宇的投资问题，

　　新浪财经：是以，民众读经不要读岔了。我看有些会回顾成“押注日本经济”。但包括他投资的商社，主要盈利来自国外阛阓。

　　陈凯丰：年报也提到巴菲特无间在日本融资的，也即是说借入日元的债券，然后把日元换成好意思元再投资，是以它在日元的债券是负的。他还提到了会把日元换成好意思元，其实即是作念空日元是吧？也曾赚了23亿好意思元。如果说他看多日本经济，他不会去作念空日元的。再比如说，巴菲特从日本商社投资中旧年拿了8亿多好意思元分成，他也王人备换成好意思元。也即是说他是看多这些日本企业的股票，可是我不认为他看多日本，反而他对日本经济应该是不是很看好。也即是民众如果买日本的股票或日本的房产，谨记要作念空日元对冲下的汇率风险，不然的话贬值是很蛮横的。

　　新浪财经：本年是巴菲特执掌伯克希尔60周年。您也曾投入鼓舞大会十几年了，有莫得印象特别深入的画面？

　　陈凯丰：我最铭记的是我第一次投入鼓舞大会，不详是15年前。那时巴菲特上台时，左右各有五位雷同 NBA啦啦队员，和他全部踢腿，从体育馆一侧跳上主席台。他也曾80多岁了，但仍然相等有活力，那种画面于今铭记。

　　鼓舞大会不仅是听巴菲特的投资理念，更是一个自如全球投资东谈主的绝佳契机。我在那处意识了许多其后在使命上产生磋商的东谈主，比如伯克希尔子公司的 CEO、巴菲特家眷的成员，还有夙昔拍下巴菲特午餐的投资者等等。

　　另外一个画面是巴伦周刊的Andy Sewer那时在采访巴菲特的时候还帮我提过一个问题，我的问题也被打在大屏幕上，问的是对全球投资的办法。那时会前会后，巴菲特会有许多单独的采访，比如他会跟芒格、盖茨全部坐在高脚凳上继承采访，民众可以围不雅看。但需要起很早，比如东部技巧5点多就要起床，然后围不雅的东谈主可以去和高管合照，问问题都可以，现在都不作念了。他现在95岁了，不像以前可以到处走。现在他粗俗是坐高尔夫球车来去转。

　　大会经过中，还会有许多公司CEO都会现场来的，一般民众会有许多解放的疏通等等。其实其后有些东谈主都有些磋商，这亦然为什么我饱读舞民众去鼓舞大会，因为在鼓舞大会上不光巴菲特本东谈主能见到，还能见到其他的许多很故情理的东谈主，即是偶遇。

　　新浪财经：如果本年有契机和巴菲特疏通，您最思问他什么？

　　陈凯丰：我最思问他，如今芒格也曾离世，他现在最信任的东谈主是谁？他现在碰到问题找谁去问，因为所谓的每一个这种告捷东谈主周围都有一个小圈子，这些东谈主是对他会有相等大的匡助。我现在相等趣味，巴菲特现在周围哪些东谈主是对他是最有匡助的，或者他最相信的是哪些东谈主？

　　新浪财经：因为之前芒格是他的一个雷同保障杠相通的存在，如果巴菲特比拟激进，芒格会在左右说不行。本年鼓舞会也会取消放电影的尺度。我就在思会不会因为是芒格离世了，是以他就合计阿谁尺度意兴索然，因为之前都是他跟芒格两个东谈主全部搞怪，参演电影。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱剪辑：陈钰嘉 开云体育